8584 ジャックス

1. テーゼ: 利上げ→ノンバンクの貸出金利引き上げ→NIM（純金利マージン）改善。MUFG傘下の信販大手として利上げメリットを享受。オートローン・クレジットの金利改定で収益性向上。
2. 最強の反論: 2025年3月にMUFGとの資本提携で第三者割当増資を実施済み。希薄化の影響が残存。また、利上げは調達コスト増にもつながり、ノンバンクはNIM改善よりも調達コスト増→逆ザヤリスクがある（ALMのタイムラグ）。
3. 結論: 信販・ノンバンクは利上げの正統派恩恵銘柄だが、ジャックスは第三者割当増資の希薄化、DOE3.0%への配当政策変更、そして来期減益予想がネック。

• PO/公募増資: 注意 — 2025年3月にMUFG向け第三者割当増資を実施（PO扱いではないがエクイティ希薄化あり）
• 行政処分/不正: 2011年の割賦販売法処分は古い。2025-26年で新規処分なし
• 信用倍率10倍超: 確認不可（有料データ）

• 第三者割当増資の希薄化影響（需給面）
• 利上げ→調達コスト増のタイムラグで短期的にはNIM悪化の可能性
• 来期減益予想（新中計「Do next!」の投資フェーズ）

元判定: Tier B → DA降格: WATCH

反論1: ノンバンクの「利上げ恩恵」は銀行と真逆のリスクを孕む

銀行は預金（低コスト調達）→貸出（高金利）で利ざや拡大。ノンバンクは:
- 調達: 市場調達（社債・借入金）→ 金利上昇で調達コスト即座に上昇
- 貸出: オートローン・クレジット→ 金利転嫁にはALMのタイムラグあり

つまりノンバンクは「金利上昇→調達コスト先行上昇→利ざや一時悪化→転嫁後にやっと改善」のパターン。短期的にはむしろ逆風。

反論2: 来期減益予想が致命的

2026/3期予想: 営業利益155億円（前期186億円から-16.7%）。これは利上げ環境で減益を予想していること自体が、ノンバンクの利上げ恩恵テーゼを否定する最強の証拠。

反論3: 第三者割当増資の希薄化影響

2025年3月のMUFG向け第三者割当増資による希薄化がEPS圧迫要因として残存。

見落としリスク: 来期減益-16.7%の幅の大きさをDD Agentは十分に強調していなかった。

降格理由: 来期営業利益-16.7%減益予想は「利上げ恩恵銘柄」のテーゼを根本から否定する。調達コスト増→利ざや悪化のタイムラグがノンバンクの構造的弱点であり、短期のカタリスト投資には不適。